摘 要：
现阶段，作为激发员工积极性及实现效率提升的员工持股计划出现了大量的“倒挂”现象。本文以我国2013-2017年全部A股上市公司为研究样本，研究探析倒挂现象背后的大股东行为逻辑和利益链条。研究发现员工持股计划的信号作用很可能成为大股东进行自利的工具。具体表现为：股权质押情况越多，则大股东自利动机越大，员工持股计划实施的次数越多、范围越大。其次，在股权质押企业中，员工持股计划能够短期拉升股价，并且当股权质押面临平仓风险时，员工持股计划的动机越大。第三，股权质押会增加股票来源于定向转让员工持股计划的实施，继而达到大股东减持的目的，同时大股东会把通过减持获得的资金用于赎回质押股票。上述结论对员工持股计划“倒挂”的现象给出了一种解释，在存在股权质押的企业中，员工持股计划的实施可能是大股东自利的工具，即为了实现大股东利益最大化。