《会计研究》2026年第6期
机会主义观还是效率观：影子银行监管与企业杠杆操纵——来自资管新规实施的经验证据
作者单位：
南开大学商学院，北京化工大学经济管理学院
关 键 词：
影子银行监管，杠杆操纵，机会主义观，效率观
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摘 要：
现有研究普遍将杠杆操纵视为企业股东或管理者以损害债权人利益为代价实现其自身利益最大化的机会主义行为,而忽略了效率观这一动机。基于此,本文以资管新规的实施作为外生冲击,考察了影子银行监管对于企业杠杆操纵行为及其动机的影响。研究发现,资管新规实施显著提升了以往依赖影子银行进行融资企业的杠杆操纵水平。动机检验发现,影子银行监管下的企业杠杆操纵行为整体上符合效率观,高成长性企业且较低程度的杠杆操纵行为更可能符合效率观。异质性分析发现,企业的替代性融资渠道越少、获得银行表内贷款的难度越高、面临的财务压力越大,其杠杆操纵动机就会越强。进一步检验发现,影子银行监管下的企业杠杆操纵行为更可能通过名股实债的方式实现。研究结论不仅从效率观这一全新的视角丰富了企业杠杆操纵动机的理论体系与识别框架,还为优化金融监管政策的制定及执行,统筹推进防风险与促发展提供了借鉴启示。