摘 要：
本文以A股非金融上市公司为样本，从经济政策不确定性和资产专用性角度，宏微观结合揭示实体投资企业价值增长缓慢的原因与内在机理。研究发现，经济政策不确定性通过抑制企业实体投资的资产专用性而损害企业价值，即存在以资产专用性为中介变量的“经济政策不确定性—企业实体投资的资产专用性—企业价值”传递路径。同时在考察宏中观因素对此路径的调节作用发现：相较于经济下行期，当企业处于经济上行期时，经济政策不确定性对企业实体投资的资产专用性抑制作用更大，因而对企业价值的损害也更大；而相较于区域契约环境好、行业竞争程度高的企业，经济政策不确定性对企业实体投资的资产专用性的抑制作用在区域契约环境差、行业竞争程度低的企业更显著，因此其对企业价值的损害效应也更大。进一步研究发现，相较于国有企业，实体投资的资产专用性在经济政策不确定性和企业价值之间的中介效应在民营企业中更显著；而在国有企业中，资产专用性的中介效应远小于代理问题产生的代理成本对损害国有企业价值的渠道效应。