摘 要：
与传统关注风险缓释效应不同的是，本文的理论模型与实证结果表明，中国债券市场的CRMW风险信号效应强于风险缓释效应，即搭配CRMW发行与CRMW创设价格高都被视为债券事前高风险的信号，表现为搭配CRMW发行的债券融资成本更高，以及CRMW创设价格与债券融资成本正相关。其逻辑是高风险企业往往有动机通过使用CRMW为投资者提供可供选择的付费风险缓释机制，从而提高债券发行成功率，而债券投资者则能够识别企业搭配CRMW发行债券这一行为中蕴含的风险信号，从而要求较高的风险溢价，导致债券发行成本提高。此外，本文首次使用CRMW创设价格风险信号效应以及非市场化定价理论解释了2018年民企搭配CRMW债券的发行信用利差小于未搭配CRMW债券的事实。